大业证券富安娜半年报预告营利双降渠道全面失速、高额分红争议与智能家居转型豪赌

　　出品：新浪财经上市公司研究院大业证券

　　作者：木予

　　7月14日，家纺巨头富安娜发布2025年半年度业绩预告。公告显示，1-6月公司预计实现营业收入10.05亿元-11.50亿元，同比下降12.1%-19.7%；归母净利润录得9000万元-1.20亿元，较2024年同期减少45.0%-58.7%；基本每股收益约为0.11元-0.14元，而2024年上半年为0.26元/股。

　　资本市场对此似乎并不意外，截至发稿日收盘，富安娜股价仅较预告发布前跌去2.3%。事实上，令人失望的一季报或早已预示其上半年的颓势。在补充披露公告中，公司表示由于春节和三八妇女节等重要营销效果不及预期、电商流量转化率较低，1-3月收入、净利润同比分别下滑17.8%、54.1%；股价此后一路震荡走低，年内跌幅达11.5%，最新市值约为60.94亿元，与最高点相比蒸发约三分之二。

（来源：wind）

　　单季净利润创近十二年新低线下、线上渠道全面失速

　　结合一季度披露的财务数据分析大业证券，富安娜第二季度收入约为5.36亿元-6.14亿元，同比下降6.4%-18.3%；归母净利润在3385.77万元-6385.77万元之间，而2024年第二季度归母净利润为9600万元，同比下降33.3%-64.6%。

　　纵向对比往期二季度业绩，自2018年开始富安娜的单季营收规模就保持在6亿元上下，2021年第二季度收入一度高达6.81亿元。此次预计收入下限为5.36亿元，为近六年以来最差表现；归母净利润下限预计为3385.77万元，直接创下自2013年第二季度以来新低。

　　分渠道来看，2020-2024年，富安娜的线下直营店数量由437家增长至485家，累计增幅约为11.0%，期间直营收入却只增长了5.8%，对总营收贡献比例微增0.2%。直营单店年销售收入从2020年的159.07万元降至2023年的149.36万元，2024年虽然小幅回升1.6%至151.70万元，但与2020年相比仍有不小的距离。

　　收入增长乏力，重资产运营的刚性成本难有压缩空间，2021-2024年富安娜直营销售模式毛利率分别下降1.1%、4.7%、1.1%、2.3%。

　　轻资产的加盟店数量则从2021年的1055家净减少至2024年的987家，终端动销不畅导致富安娜的应收账款不断攀升。截至2024年12月31日，公司应收账款总额达5.48亿元，同比大幅增长41.2%。2025年第一季度，富安娜应收账款占当期营收比例激增至58.4%，较2024年同期提高超24个百分点，加盟商销售回款效率明显恶化。

　　根据wind计算，2021-2024年富安娜的应收账款周转天数分别为24天、26天、38天、56天。2025年第一季度大业证券，其应收账款周转天数高达72天，约为同期可比同行罗莱生活、水星家纺、梦洁股份（维权）的2.5-3倍。

　　线上电商渠道更是“开起倒车”，收入由2021年的13.23亿元降至2024年的11.21亿元，甚至低于2020年同等水平。其中，唯品会和天猫平台销售收入分别累计下降18.9%、35.4%，而富安娜对京东的依赖程度提升至43.5%，与单一平台的绑定弱化了其在佣金议价和成本控制方面的能力。

　　一季报显示，2025年仅前三个月，富安娜为电商平台流量推广支付的销售费用就接近2亿元，约占当期毛利润的66.8%。报告期内，公司销售费用率达36.4%，较2024年同期增长整整10个百分点。

　　连续六年“掏空式”分红近30亿紧急转型智能家居卖场难破局？

　　渠道遇阻、业绩承压，富安娜在分钱方面却毫不手软。

　　据公告显示，2019-2024年，富安娜坚持以每10股派发现金红利，股利占各期归母净利润比例分别为83.2%、80.1%、91.2%、93.2%、95.1%、95.9%，整体呈逐年上升趋势。公司连续六年累计分红28.96亿元，而期间净利润总和不过32.17亿元，平均分红率约90.0%。

　　与此同时，富安娜的股权结构相对稳定集中，报告期内董事长林国芳所持股数占总股本比例保持在35%以上。若按期末持股比例和分红总额简单计算，实控人林国芳共分走11.16亿元，约占公司净利润总额34.7%。另有4.22亿元流向公司董事、林国芳的前妻陈国红，约占净利润总额13.1%。

（来源：wind）

　　随着结婚率持续走低、房地产市场疲软，传统家纺的两大消费场景严重萎缩，行业增速显著放缓。据观研天下数据统计，2024年国内家纺市场规模约为2516.8亿元，2019-2024年年复合增长率低至1.1%，2027年市场规模有望达到2700亿元，未来三年年复合增长率乐观估计仅为2.4%。而国家统计局最新数据显示，2025年1-5月，规模以上纺织企业营业收入合计18875亿元，同比下降1.7%；利润总额524亿元，同比下降7.6%。

　　步入存量竞争时代，富安娜不得不战略转型谋求新出路。2025年1月公告披露，公司计划斥资5.05亿元，在深圳南油片区打造“智慧大家居产业生态体验城”。该项目总建筑面积6万平方米，将集互联网家装、智能家居、高端奢侈家具品牌及娱乐、文化、展示、体验、创意、时尚、设计于一体，为消费者提供一站式家具购物体验。

　　基于介绍推测，富安娜或有意试水智能家居卖场生意。然而，细究居然智家、美凯龙和富森美三家A股上市的头部家居卖场公司，业绩前景同样不容乐观。2024年，三大公司皆营收、净利双降，门店坪效大幅缩水，美凯龙投资性房产公允价值损失超28亿元、居然智家高价收购的物业商誉减值计提13.19亿元。富森美2018年投建的天府项目，定位从“城市级生活方式商业体”变更为“直播港”。

　　值得关注的是，这并非富安娜首次尝试“大家居”策略。2014年，公司曾高调跨界“C2B模式定制家居”，不仅投入1.4亿元引入德国豪迈全自动家具生产线，还推出全屋定制家居子品牌“富安娜美家”，致力于对标宜家，但聚焦中高端市场。无奈该业务上线后始终不温不火，五年间收入一直徘徊在1亿元左右，对总营收的贡献比例未能突破3.5%。

　　如今涉足家居卖场赛道，富安娜的胜算恐怕也不多。卖场商业模式对运营资金要求颇高，智能家居卖场更需要搭建数字化平台和整合软硬件供应链，这对于现金流吃紧的富安娜而言都是挑战。截至2025年3月31日，公司账面现金及现金等价物只有3.32亿元，较2024年末减少1.38亿元。